Eine russische Zahlungsunfähigkeit droht. Ein erbitterter Kampf wird wahrscheinlich folgen.

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WASHINGTON – Russland schlendert auf einen großen Ausfall seiner Auslandsschulden zu, ein düsterer Meilenstein, den es seit der bolschewistischen Revolution vor mehr als einem Jahrhundert nicht mehr gesehen hat und der die Aussicht auf Jahre der Legitimität erhöht Gerangel und eine weltweite Jagd von Anleihegläubigern nach russischen Vermögenswerten.

Die drohende Zahlungsunfähigkeit ist das Ergebnis von Sanktionen, die etwa die Hälfte von Russlands Devisenreserven in Höhe von einer Milliarde US-Dollar immobilisiert haben, wodurch die Fähigkeit des Landes, Anleiherückzahlungen in der Währung zu leisten, in der die Schuld ausgegeben wurde – Dollar. Russland hat es bereits vorsorglich als „künstliches“ Ergebnis von Sanktionen durch die Vereinigten Staaten und ihre Verbündeten abgetan und gedroht, ein solches Ergebnis vor Gericht anzufechten.

Der bevorstehende Kampf, der Russland wahrscheinlich gegen Großinvestoren aus der ganzen Welt stellen würde, wirft unklare Fragen darüber auf, wer in dem seltenen Fall, in dem Sanktionen die Fähigkeit eines Landes zur Beteiligung eingeschränkt haben, entscheiden darf, ob eine Nation tatsächlich zahlungsunfähig ist seine Schulden.

Russland scheint die Zahlungsunfähigkeit nicht auf die leichte Schulter zu nehmen. Sollte dies eintreten, würde dies Russlands Kreditkosten für die kommenden Jahre erhöhen und es effektiv von den internationalen Kapitalmärkten ausschließen, was eine Wirtschaft belasten würde, von der bereits erwartet wird, dass sie in diesem Jahr stark schrumpft. Es wäre auch ein Makel für die wirtschaftliche Verantwortung von Präsident Wladimir V. Putin, der die Kosten unterstreicht, die Russland durch seine Invasion in der Ukraine entstehen.

Auf dem Spiel steht für Russland, das bereits den abrupten Bruch jahrzehntelanger entscheidender Geschäftsbeziehungen mit den Vereinigten Staaten, Europa und anderen Nationen erkannt hat, einer der Grundlagen des Wirtschaftswachstums: die Fähigkeit, sich problemlos Geld von außerhalb seiner Grenzen zu leihen.

Da Russlands missliche Lage so ungewöhnlich ist, bleibt es eine Art offene Frage, wer der letztendliche Schiedsrichter eines Staatsschuldenausfalls ist.

„Dies weist auf die matschige und zusammengewürfelte Natur der Märkte für Staatsschulden hin“, sagte Tim Samples, Professor für Rechtswissenschaften am Terry College of Business der University of Georgia und Experte für Staatsschulden. “Ich denke, dies wird aus verschiedenen Gründen verworren und umstritten sein.”

Stichproben deuteten darauf hin, dass es eine „Kaskade“ von Ereignissen geben könnte, die Russland in Zahlungsverzug bringen könnte.

Das direkteste Urteil könnte von den großen Ratingagenturen kommen, die bereits signalisiert haben, dass die Kreditwürdigkeit Russlands erodiert und eine Zahlungsunfähigkeit bevorsteht.

In der vergangenen Woche warnte Moody’s, dass Russlands Zahlung von etwa 650 Millionen US-Dollar an Dollarschulden in Rubel am 4. April als Zahlungsausfall angesehen werden könnte, wenn es nicht bis zum 4 Die 30-tägige Nachfrist endet. Dem folgte Anfang der Woche eine ähnliche Warnung von S&P Global, die Russland mit einem „selektiven Ausfall“-Rating bewertete.

Aber es ist nicht klar, wie sich die Ratingagenturen einmischen werden, wenn Russland aufgrund der eingeschränkten Sanktionen der Europäischen Union nach Ablauf seiner Schonfristen keine Zahlungen leistet die Agentur von Rating Russland. Sprecher von Moody’s und S&P äußerten sich nicht. Ein Fitch-Sprecher sagte, er könne sich angesichts der Sanktionen nicht zur Kreditwürdigkeit Russlands äußern.

Die Biden-Administration übte Anfang dieses Monats zusätzlichen Druck auf Russland aus, als das Finanzministerium begann, Russland daran zu hindern, Schuldenzahlungen mit Dollars zu leisten, die in amerikanischen Banken gehalten werden. Diese neue Beschränkung sollte Russland dazu zwingen, sich zwischen der Entleerung der verbleibenden Dollarreserven, die es in Russland hat, oder der Verwendung neuer Einnahmen (z. B. aus Erdgaszahlungen) für die Zahlung von Anleihen zu entscheiden und einen Zahlungsausfall zu vermeiden.

Russland kann immer noch Zahlungen auf russische Staatsschulden leisten, solange es nicht versucht, Gelder von russischen Staatskonten zu verwenden, die bei amerikanischen Finanzinstituten gehalten werden.

Nachdem die Nachfrist für die Zahlungen von Fremdwährungsanleihen am 4. Mai abgelaufen ist, wird der nächste Schlüsselmoment der 25. Mai sein. Dann können amerikanische Anleihegläubiger keine russischen Schuldenzahlungen mehr im Rahmen einer vorübergehenden Ausnahme annehmen Das Finanzministerium hat zugelassen.

Die Büros der russischen Zentralbank in Moskau. Ein Zahlungsausfall würde Russlands Kreditkosten erhöhen und es effektiv von den internationalen Kapitalmärkten ausschließen. Kredit… The New York Times
(98) Während das Urteil der Ratingagenturen erhebliches Gewicht haben wird, werden die Anleihegläubiger die Konsequenzen bestimmen, wenn Russland fällige Zahlungen nicht leistet oder gegen die Vertragsbedingungen verstößt. Die Anleihegläubiger könnten eine abwartende Haltung einnehmen oder die Anleihen sofort fällig und zahlbar erklären, was dazu führen könnte, dass andere Anleihen mit „Cross Default“-Bestimmungen ebenfalls in Verzug geraten.

Ein weiterer potenzieller Schiedsgerichtshof ist das Credit Derivatives Determination Committee, ein Gremium von Investoren auf dem Markt für Ausfallversicherungen oder Credit-Default-Swaps. Das Komitee berät, ob Russlands Zahlungen in Rubel ein „Versäumnis zu teilen“ darstellen, was die Versicherungsauszahlungen ankurbeln würde. Das Gremium entschied bereits, dass die staatseigene Russian Railways JSC in Verzug war, weil sie eine Anleihezinszahlung versäumt hatte.

Für einige Analysten bedeuten diese Entscheidung und die Zahlungen in Rubel, dass Russland technisch bereits in Verzug ist.

„Wenn Russland nicht rechtzeitig teilt, nicht an der Währung im Vertrag teilnimmt, ist das ein Verzug – es ist glasklar“, sagte Timothy Ash, Senior Sovereign Strategist bei BlueBay Asset Management. „Russland ist in jeder Hinsicht bereits in Zahlungsverzug.“

Der Russland-Ukraine-Krieg und die Weltwirtschaft


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Steigende Bedenken. Russlands Invasion in der Ukraine hat weltweit Wellen geschlagen und die Sorgen der Aktienmärkte noch verstärkt. Der Konflikt hat bereits zu einem schwindelerregenden Anstieg der Energiepreise geführt und veranlasst Europa, seine Militärausgaben zu erhöhen.

Die Energiekosten. Die Ölpreise waren bereits die höchsten seit 2014 und sind seit der Invasion weiter gestiegen. Russland ist der drittgrößte Ölproduzent, daher sind weitere Preiserhöhungen unvermeidlich.

Gasversorgungen. Europa bezieht fast 40 Prozent seines Erdgases aus Russland und wird wahrscheinlich mit höheren Heizkosten belastet. Die Erdgasreserven gehen zur Neige, und die europäischen Staats- und Regierungschefs befürchten, dass Moskau als Reaktion auf die Unterstützung der Ukraine durch die Region die Lieferungen drosseln könnte.

Lebensmittelpreise. Russland ist der weltweit größte Lieferant von Weizen; Zusammen machen es und die Ukraine fast ein Viertel der gesamten weltweiten Exporte aus. Länder wie Ägypten, das stark auf russische Weizenimporte angewiesen ist, suchen bereits nach alternativen Lieferanten.

Mangel an essentiellen Metallen. Der Preis für Palladium, das in Autoabgassystemen und Mobiltelefonen verwendet wird, ist angesichts der Befürchtungen, dass Russland, der weltweit größte Exporteur des Metalls, von den globalen Märkten abgeschnitten werden könnte, in die Höhe geschossen. Auch der Preis für Nickel, ein weiterer wichtiger russischer Exportartikel, ist gestiegen.

Finanzielle Turbulenzen. Globale Banken bereiten sich auf die Auswirkungen von Sanktionen vor, die darauf abzielen, Russlands Zugang zu ausländischem Kapital einzuschränken und seine Fähigkeit einzuschränken, Zahlungen in Dollar, Euro und anderen für den Handel wichtigen Währungen abzuwickeln. Banken sind auch auf der Hut vor Vergeltungsangriffen durch Russland.

Versäumnisse wurden bereits vor Gericht verhandelt. Argentinien geriet insbesondere 2014 in Verzug, nachdem Verhandlungen mit Hedgefonds, die sich weigerten, reduzierte Zahlungen zu akzeptieren, gescheitert waren und ein Bundesrichter in den Vereinigten Staaten entschied, dass es seine regelmäßigen Zahlungen auf Anleihen nicht leisten könne, ohne auch die Holdouts der Hedgefonds zu bezahlen. Der Oberste Gerichtshof der USA lehnte es ab, die Berufung Argentiniens in diesem Fall anzuhören.

Russlands Fall ist aufgrund der Sanktionen einzigartig, und es wird erwartet, dass es argumentieren wird, dass seine Fähigkeit, Zahlungen in den Währungen seiner Anleiheverträge zu leisten, eingeschränkt wurde, weil es nicht auf alle seine Reserven zugreifen kann.

Ash deutete an, dass es für Russland schwierig sein würde, ein Gericht zu finden, das mit Russlands Position sympathisiert.

„Ein US-Gericht wird niemals gegen OFAC entscheiden“, sagte Herr Ash und bezog sich auf das Amt für die Kontrolle ausländischer Vermögenswerte des US-Finanzministeriums, das die Sanktionen verwaltet.

Stichproben deuteten darauf hin, dass angesichts des globalen Paria-Status Russlands Gläubiger Schwierigkeiten haben könnten, russische Vermögenswerte zu verfolgen, selbst wenn sie vor Gericht ein positives Urteil erhalten.

. in anderen Währungen oder durch Einholung einer gütlichen Gerichtsbarkeit, vielleicht in Russland.

„Ich erwarte von ihnen, dass sie an ihren eigenen alternativen Tatsachen festhalten“, sagte Mr. Samples.

Trotz der Symbolik eines Zahlungsausfalls könnten die wirtschaftlichen Auswirkungen auf Russland und die Welt relativ gering sein.

Ökonomen schätzen, dass Russlands öffentliche Auslandsverschuldung insgesamt etwa 75 Milliarden Dollar beträgt, während Russlands jährliche Energieumsätze etwa 200 Milliarden Dollar wert sind. Anleger rechnen seit Ende Februar mit einem Zahlungsausfall, und die politischen Entscheidungsträger haben angedeutet, dass ein Zahlungsausfall keine Bedrohung für die Stabilität des Finanzsystems darstellt.

Letztendlich wird der Markt bestimmen, ob Russland Kreditwürdigkeit verdient, und sein Vorgehen in der Ukraine und zukünftige Sanktionen werden das Schicksal seiner Wirtschaft bestimmen.

„Es fühlt sich an wie Beilage und Dressing auf sehr hässlichen und tiefgreifenden Umständen“, sagte Anna Gelpern, eine Rechtsprofessorin aus Georgetown, die sich auf Staatsschulden spezialisiert hat. „Sie trinken aus einem Feuerwehrschlauch, was die Energieeinnahmen angeht, warum müssen sie sich also Kredite leihen?“

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