Die US-Wirtschaft ist immer noch sehr stark, zum Beispiel die Erstanträge auf die Arbeitslosenversicherung auf dem niedrigsten Stand seit 1969. Doch alle sprechen von Rezession. Und die Wahrheit ist, dass im Laufe der nächsten Jahre eine erhebliche Chance auf eine Rezession besteht. Aber verstehen die Leute warum?
Ein Teil der Antwort ist, dass es immer die Möglichkeit einer Rezession in naher Zukunft gibt, egal wie die aktuellen Daten aussehen. Wie die Autoaufkleber nicht ganz sagen, Dinge passieren. Es besteht immer die Möglichkeit einer Finanzkrise, die nur wenige kommen sahen, oder eines Krieges, der den Welthandel stört.
Unsere aktuelle Situation schafft jedoch eindeutig erhöhte Rezessionsrisiken, hauptsächlich weil die politischen Entscheidungsträger – in der Praxis hauptsächlich die Federal Reserve – versuchen, einen Kurs durch gegensätzliche Gefahren zu steuern. Sie könnten es schaffen – ich vermute sogar, dass sie es tun werden. Aber vielleicht nicht. Und hier ist die Sache: Die Art von Rezession, die wir haben, wenn wir eine haben, wird davon abhängen, wie die Fed es falsch macht.
Wo stehen wir gerade? Die Inflation ist natürlich unannehmbar hoch. Einige davon spiegeln Störungen wider – Probleme in der Lieferkette, steigende Lebensmittel- und Energiepreise durch den Krieg in der Ukraine – die wahrscheinlich mit der Zeit verschwinden werden. Tatsächlich würde ich argumentieren, dass diese vorübergehenden Faktoren für einen Großteil der Inflation verantwortlich sind, weshalb fast jede große Volkswirtschaft die höchste Inflationsrate seit Jahrzehnten erlebt.
Aber die Inflation, die früher hauptsächlich auf wenige Sektoren beschränkt war, die von der Pandemie stark betroffen waren, hat sich ausgeweitet. Daher stimme ich widerstrebend mit Ökonomen überein, die behaupten, dass die US-Wirtschaft überhitzt ist – dass die Gesamtnachfrage die Produktionskapazität übersteigt und dass die beiden in Einklang gebracht werden müssen.
Die gute Nachricht ist, dass es im Wesentlichen keine Beweise dafür gibt, dass sich die Inflation verfestigt hat – dass wir uns in der Situation befinden, in der wir uns um 1980 befanden, als die Inflation einfach anhielt, weil alle damit gerechnet hatten. Jedes Maß, das ich finden kann, zeigt, dass die Menschen für das nächste Jahr eine hohe Inflation, aber mittelfristig eine viel niedrigere Inflation erwarten, was darauf hindeutet, dass die Amerikaner eine niedrige Inflation immer noch als die Norm ansehen. Hier sind zum Beispiel Ergebnisse der Umfrage der New Yorker Fed zu den Verbrauchererwartungen:
Nebenbei: Ich wünschte, die Leute würden aufhören, von einer „Lohn-Preis-Spirale“ zu reden. Eine solche Spirale soll entstehen, wenn Arbeitnehmer höhere Löhne fordern, weil sie glauben, dass sie eine Entschädigung für steigende Lebenshaltungskosten verdienen. Fragen Sie sich: Klingt das nach dem Amerika, in dem wir heutzutage leben? Wer genau sind diese Arbeiter, die fordern, was sie ihrer Meinung nach verdienen? Wir sind zu einem Land geworden, in dem Arbeitnehmer nehmen, was sie bekommen können, und Arbeitgeber teilen, was sie müssen. In einem solchen Land macht die ganze Lohn-Preis-Spirale keinen Sinn.
Aber zurück zur aktuellen Situation. Die Tatsache, dass die Inflation noch nicht gefestigt ist, bietet die Möglichkeit einer sanften Landung. Ich würde schematisch darstellen, wo wir sind und was passieren sollte:
Warum nenne ich das den „Goldlöckchenpfad“? Denn wie die nächste Abbildung zeigt, kann die Politik in beide Richtungen irren:
Aber es gibt noch eine andere Möglichkeit, die, wenn Sie mich fragen, nicht genügend Aufmerksamkeit erhält. Nämlich, dass sich die Fed zu schnell bewegen wird oder vielleicht schon bewegt hat und dass sich die Wirtschaft viel mehr als nötig abkühlen wird. In diesem Fall – dargestellt durch den blauen Pfad in der Abbildung – könnten wir eine unnötige Rezession haben, die sich ziemlich schnell entwickeln könnte.
Warum sollte man sich über diese Möglichkeit Gedanken machen? Schließlich hat die Fed bislang nicht viel Konkretes getan: Sie hat den von ihr kontrollierten Leitzins nur um einen Viertelprozentpunkt angehoben. Aber die längerfristigen Zinssätze, die für die Realwirtschaft wichtig sind, insbesondere Hypothekenzinsen, sind aufgrund der Erwartung, dass noch viele weitere Zinserhöhungen kommen werden, bereits in die Höhe geschossen:
Schließlich gibt es einen Grund, warum ich im heutigen Newsletter schematische Zahlen anstelle von Zahlen verwendet habe, um meine Argumentation zu untermauern. Die meisten, wenn auch nicht alle Makroökonomen scheinen sich darin einig zu sein, dass die Wirtschaft zumindest etwas überhitzt ist. Aber es gibt keinen Konsens darüber, wie viel. Wir wissen auch nicht wirklich, wie stark der Zinsanstieg die Wirtschaft bremsen wird. Und diese Unsicherheiten machen die Arbeit der Fed derzeit wirklich schwer.
Was wir wissen, oder was ich zumindest behaupten würde, ist, dass es einen Weg durch diesen schwierigen Moment gibt, der keine Rezession beinhalten muss. Und während die Fed etwas falsch machen kann – und es mit ziemlicher Sicherheit bis zu einem gewissen Grad falsch machen wird, weil dies schwierige Zeiten sind – kann sie in beide Richtungen etwas falsch machen. Im Moment mache ich mir eher Sorgen, dass die Fed auf die Inflation überreagiert. Aber die Zeit wird es zeigen.
