Die Federal Reserve macht einigen Schwellenländern das Leben schwer. Investoren ziehen Geld aus diesen Volkswirtschaften ab und legen es in US-Anlagen an, um von der jüngsten Zinserhöhung durch die Fed zu profitieren. Die Zuflüsse haben den Dollar seit seinem Tiefststand von 2011 gegenüber den Währungen einer breiten Gruppe von Handelspartnern (derzeit 26) um 40 Prozent nach oben getrieben, so ein Fed-Wechselkursindex, der Unterschiede in den nationalen Inflationsraten bereinigt.
Hier ist die Frage: Wie viel sollten der Fed-Vorsitzende Jerome Powell und seine Gruppe von Zinssetzern darüber nachdenken, ob ihre Politik dem Rest der Welt Schaden zufügt? Soll es ein zentrales Anliegen oder kaum relevant sein? Experten widersprechen.
Lassen Sie uns zuerst über den Schaden sprechen, der zugefügt wird. Patricia Cohen von The Times berichtete am Montag, dass die Stärke des Dollars die Preise für importierte Lebensmittel, Treibstoffe und Medikamente in Nigeria und Somalia in die Höhe treibt, während sie Argentinien, Ägypten und Kenia näher an die Zahlungsunfähigkeit ihrer Schulden treibt. In Indonesien, schrieb sie, seien Menschen, die gegen höhere Benzinpreise protestierten, mit der Polizei aneinandergeraten.
Dies erinnert an die 1980er Jahre, als die Zinserhöhungen der Fed während der Amtszeit des ehemaligen Vorsitzenden Paul Volcker eine Reihe von Schuldenkrisen auslösten, die den größten Teil der Entwicklungsländer heimsuchten, insbesondere Lateinamerika, das ein „verlorenes Jahrzehnt“ des Wachstums erlitt. (Um fair zur Fed zu sein, sie ist nicht die einzige Kraft, die den Dollar in die Höhe treibt. Die US-Währung ist fast immer ein Zufluchtsort in Zeiten der Not.)
Diesmal stehen sogar reiche Länder unter Druck. Der Euro ist von mehr als 1,20 Dollar im letzten Jahr auf weniger als einen Dollar gefallen – etwa 98 Cent in letzter Zeit. Die Schwäche des Euro erhöht die Kosten von in Dollar bewerteten Importen wie Öl, was Europas Inflationsproblem verschlimmert, bemerkt Torsten Slok, Chefökonom bei Apollo Global Management, einer Private-Equity-Gesellschaft. „Der fallende Euro ist wirklich schlecht für Europa“, sagte er mir.
Für die Federal Reserve ist der starke Dollar jedoch größtenteils großartig. Es macht Importe billiger, was zur Senkung der Inflation beiträgt. Es kühlt auch die US-Wirtschaft durch den Handel ab: Weil Importe billiger sind, werden einige im Inland hergestellte Produkte verdrängen, und der starke Dollar verteuert Exporte aus den Vereinigten Staaten, was dazu führt, dass einige US-Exporteure die Produktion drosseln. Normalerweise wäre dieser Abkühlungseffekt schlecht, aber der US-Arbeitsmarkt war so heiß, dass die Fed eine gewisse Abkühlung begrüßt. (Ich glaube zufällig, dass die Fed ihren Zinserhöhungspfad übertreibt, aber das ist ein anderes Thema.)
Einige Ökonomen sagen, dass die Vereinigten Staaten und damit auch die Fed, da der Dollar die dominierende Währung der Welt ist, eine besondere Verpflichtung haben, ihn so zu verwalten, dass die Interessen aller Interessengruppen des Dollars berücksichtigt werden. Das könnte bedeuten, sich mit anderen Zentralbanken zu koordinieren, um ihnen eine Pause zu gönnen, damit sie ihre Geldpolitik nicht zu sehr verschärfen.
Die Berücksichtigung anderer Nationen ist nicht rein altruistisch. Es ist auch realistisch. Wenn die Fed die Zinsen im Ausland dämpft, wird dies zu einem langsameren Wachstum in den Vereinigten Staaten führen – sagen wir, indem der Markt für US-Exporte schrumpft. Wenn die Fed und andere Zentralbanken solche Rückkopplungseffekte nicht berücksichtigen, könnten sie ihre Straffung übertreiben.
„Es besteht die Gefahr, dass die Zentralbanken gemeinsam eine unnötig scharfe globale Rezession schaffen“, warnte Maurice Obstfeld, Ökonom an der University of California, Berkeley, und ehemaliger Chefökonom des Internationalen Währungsfonds, diesen Monat in einem Entwurfspapier für die Brookings Papers über Wirtschaftstätigkeit. Dieser Abschwung, schrieben er und sein Co-Autor Haonan Zhou, könnte „durch unkoordinierte Politiken geschehen, die effektiv Inflation an Handelspartner durch Maßnahmen exportieren, die ihre eigenen Währungen stärken“.
Als Raghuram Rajan Gouverneur der Reserve Bank of India war, schrieb er mit Prachi Mishra ein Arbeitspapier, in dem er sagte: „Aggressive geldpolitische Maßnahmen eines Landes können zu erheblichen nachteiligen grenzüberschreitenden Auswirkungen auf andere führen.“ Damals ging es eher darum, die Zinsen zu senken, um ein langsames Wachstum zu bekämpfen, als die Zinsen zu erhöhen, um ein schnelles Wachstum zu bekämpfen, aber das Konzept war ähnlich. „Wenn Länder diese Spillover-Effekte nicht internalisieren, können sie Maßnahmen ergreifen, die insgesamt suboptimal sind“, schrieb er.
Während Rajan und Mishra keine direkte Koordination durch die Zentralbanken befürworteten, schlugen sie ein System der Selbstdisziplin vor, in dem die Banken ihre Handlungen grün, orange oder rot kodieren würden, je nach Schwere ihrer Spillover-Effekte auf andere Teile der Welt . (Mach nicht das rote Zeug.)
Viele Ökonomen haben jedoch ernsthafte Bedenken hinsichtlich der Bemühungen der Zentralbanken, zu berücksichtigen, wie sich ihre Maßnahmen auf andere Nationen auswirken werden. Ich habe diese Woche mit Ayhan Kose gesprochen, dem Chefökonomen der Gruppe für gerechtes Wachstum, Finanzen und Institutionen der Weltbank. Er und zwei Co-Autoren haben diesen Monat einen Bericht mit dem Titel „Ist eine globale Rezession unmittelbar bevorstehend?“ verfasst. Sie warnt davor, dass die „sich gegenseitig verstärkenden“ Auswirkungen der Bemühungen der Zentralbanken, die Inflation unter Kontrolle zu bringen, „größere Auswirkungen als beabsichtigt haben könnten, sowohl bei der Verschärfung der Finanzierungsbedingungen als auch bei der Verstärkung der Wachstumsverlangsamung“.
Man könnte also meinen, Kose würde im Namen der Selbstbeschränkung eine Koordinierung durch die Zentralbanken befürworten. Aber nein. Zu schwierig, um es richtig zu machen, sagte er. „Es gibt viele Dinge im Leben, die wir gerne tun würden“, sagte er mir. „Und das sind gute Dinge. Aber die Frage ist, können wir sie auf effektive Weise tun? Die Politikkoordinierung ist eine davon.“
Es wäre ein großer Fehler, im Kampf gegen die Inflation durchzugreifen, sagte Kose: „Wir glauben, dass die Inflation die makroökonomische Herausforderung Nr. 1 ist. Zentralbanken müssen entschlossen, klar, glaubwürdig und, wenn nötig, aggressiv sein.“
Zu Beginn meiner Karriere, als ich für The Associated Press in Rochester, NY, über Eastman Kodak berichtete, schrieb ich über das Plaza-Abkommen von 1985, das im Plaza Hotel in New York City ausgebrütet wurde. Es war eine Vereinbarung von fünf großen Industrienationen, einschließlich der Vereinigten Staaten, um die Überbewertung des Dollars zu reduzieren, die US-Exporteuren wie Kodak schadete. Es funktionierte, aber es war eine Ausnahme. Zum größten Teil legen die großen Volkswirtschaften die Zinssätze für inländische Bedingungen fest und lassen ihre Währungen frei schweben.
Das Mandat der Fed vom Kongress besteht darin, sich auf nur zwei Ziele zu konzentrieren: Vollbeschäftigung und Preisstabilität. Internationale Koordination kann helfen, diese Ziele zu erreichen, aber es ist nicht offensichtlich, wie. „In einer Welt, in der Menschen sehr unterschiedliche Zinsniveaus haben, ist es schwierig, über Zusammenarbeit zu sprechen“, sagte Powell auf einer Pressekonferenz nach der Sitzung des Federal Open Market Committee, die am 21. September endete. „Wenn Sie sich erinnern, gab es koordinierte Kürzungen und Erhöhungen und ähnliches zu verschiedenen Zeiten, aber wir befinden uns wirklich in sehr unterschiedlichen Situationen“, fügte er hinzu.
Oleg Itskhoki, Ökonom an der University of California, Los Angeles, schrieb in einer E-Mail, dass es zwar einen theoretischen Grund für eine Koordinierung gibt, „es aber nicht einmal klar ist, wie dieser Koordinierungsmechanismus eingerichtet werden könnte (z. B. wie andere Länder die USA entschädigen könnten für die Abweichung von seiner einseitig optimalen Politik und dem Auftrag, Preisstabilität im Inland anzustreben). Itskhoki ist der Gewinner der John Bates Clark Medal 2022, die dem amerikanischen Ökonomen unter 40 verliehen wird, der den bedeutendsten Beitrag zum wirtschaftlichen Denken und Wissen geleistet hat.
Im Jahr 2019 hielt Şebnem Kalemli-Özcan von der University of Maryland, College Park, einen Vortrag auf der jährlichen Konferenz der Federal Reserve Bank of Kansas City in Jackson Hole, in dem er den übergroßen Einfluss der Vereinigten Staaten auf den Rest der Weltwirtschaft, insbesondere auf Schwellenländer, erläuterte . Es gehe um die Risikowahrnehmung globaler Investoren, heißt es in ihrer Zeitung. Sie und zwei Co-Autoren des Federal Reserve Systems haben auf dem Papier von Jackson Hole einen neuen Artikel aufgebaut, der die Schlüsselrolle der US-Finanzintermediäre, einschließlich der großen Banken, Hedgefonds und Pensionsfonds, beschreibt, die sich aus riskanten Schwellenmärkten zurückziehen die Preise fallen, um ihre Bilanzen vor einer Überschuldung zu schützen.
Während Kalemli-Özcan starke Argumente dafür vorbringt, dass Finanzkrisen oft ihren Ursprung in den Vereinigten Staaten haben oder sich dort verstärken, führt sie das nicht zu dem Schluss, dass die Vereinigten Staaten versuchen sollten, die Schwellenländer zu schützen, indem sie Zinserhöhungen begrenzen. Sie sagte, Schwellenländer müssten die Verantwortung dafür übernehmen, sich selbst zu schützen, indem sie unter anderem die Inflation unter Kontrolle halten und sich nicht übermäßig verschulden.
„Das wäre eigentlich eine größere Katastrophe, wenn die Fed zurücktritt, weil sie sich Sorgen um den Rest der Welt macht“, sagte sie mir. „Das wird für ihre eigene politische Glaubwürdigkeit schrecklich sein. Das wird unserer Forschung zufolge der Welt noch mehr schaden.“
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Chris Tellis
Sausalito, Kalifornien
Der Autor ist Präsident des California College of Barbering and Cosmetology.
Zitat des Tages
„Eine Rente ist ein sehr ernstes Geschäft; es kommt jedes Jahr wieder und wieder, und man kann es nicht loswerden.“
— Jane Austen, „Sinn und Sinnlichkeit“ (1811)
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Die New York Times
