Die Inflation wird die 1970er nicht zurückbringen

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Wir hatten letzte Woche einen weiteren schlechten Inflationsbericht.

Die Inflation überstieg in den letzten 12 Monaten 8 Prozent, ein Niveau, das Erinnerungen an Amerikas große Inflation der 1960er und 1970er Jahre hervorruft. Von Anfang 1966 bis 1981 stieg der Verbraucherpreisindex im Durchschnitt um mehr als 7 Prozent pro Jahr und erreichte 1980 mit über 13 Prozent seinen Höchststand. In diesem Zeitraum gab es auch zwei große und zwei kleinere Rezessionen und einen Rückgang um etwa zwei Drittel im Dow Jones Industrial Average, inflationsbereinigt.

Besteht die Gefahr, dass wir diese Erfahrung wiederholen?

Die kurze Antwort: mit ziemlicher Sicherheit nicht.

Obwohl die Inflation in den 1960er und 1970er Jahren höhere Höhepunkte hatte und viel länger anhielt als in letzter Zeit, stimmt es, dass es einige Ähnlichkeiten mit dem gibt, was wir jetzt durchmachen. Die Inflation vor einem halben Jahrhundert begann wie die heutige nach einer langen Periode allgemein niedriger Inflation. In beiden Fällen erhöhten die hohen Bundesausgaben (für den Krieg in Vietnam und die Great Society-Programme in den 1960er Jahren, für die Reaktion auf Covid in den Jahren 2020 und 2021) die Nachfrage. Und Schocks bei den globalen Energie- und Lebensmittelpreisen in den 1970er Jahren verschlimmerten das Inflationsproblem erheblich, so wie sie es jetzt sind.

Aber es gibt auch entscheidende Unterschiede. Erstens, obwohl die Inflation in den 60er und 70er Jahren sehr unpopulär war, wie sie es (verständlicherweise) heute ist, damals, jede Neigung der Federal Reserve, die Inflation durch Zinserhöhungen zu bekämpfen, was auch die Wirtschaft bremsen und die Arbeitslosigkeit erhöhen könnte, stieß auf heftigen politischen Widerstand. Präsident Lyndon Johnson versuchte, die Öffentlichkeit von den wirtschaftlichen Kosten eines unpopulären Krieges abzuschirmen, und übte starken Druck auf den Fed-Vorsitzenden William McChesney Martin aus, die Zinssätze niedrig zu halten. Mr. Johnson versprach, die Steuern zu erhöhen, um sie für den Krieg zu teilen, und Mr. Martin verzichtete dementsprechend eine Zeit lang darauf, die Zinsen zu erhöhen, aber Mr. Johnsons vorübergehender Steuerzuschlag im Jahr 1968 konnte die überhitzte Wirtschaft nicht abkühlen, sodass die Inflation Fuß fassen konnte.

Richard Nixon, der sich 1972 um eine Wiederwahl bemühte, machte Herrn Martins Nachfolger bei der Fed, Arthur Burns, klar, dass er eine wirtschaftliche Verlangsamung vor der Wahl, und Mr. Burns ergriff keine nennenswerten Maßnahmen gegen die Inflation. Selbst nach dem Rücktritt von Herrn Nixon im Jahr 1974 übte der Kongress weiterhin Druck auf Herrn Burns und die Fed aus, eine Anti-Inflationspolitik zu vermeiden, die die Wirtschaft bremsen könnte. Beispielsweise setzte ein Gesetz von 1978 ein Ziel für die Arbeitslosenquote von 3 Prozent für Menschen ab 20 Jahren – weit unter dem damals tragbaren, nicht inflationären Niveau.

Im Gegensatz dazu genießen die Bemühungen des derzeitigen Fed-Vorsitzenden Jerome Powell und seiner Kollegen, die Inflation zu senken, beträchtliche Unterstützung sowohl vom Weißen Haus als auch vom Kongress bisher zumindest. Infolgedessen verfügt die Fed heute über die Unabhängigkeit, die sie benötigt, um politische Entscheidungen ausschließlich auf der Grundlage von Wirtschaftsdaten und im längerfristigen Interesse der Wirtschaft zu treffen, und nicht auf kurzfristigen politischen Erwägungen.

Neben der größeren Unabhängigkeit der Fed besteht ein wesentlicher Unterschied zu den 60er und 70er Jahren darin, dass sich die Ansichten der Fed sowohl zu den Quellen der Inflation als auch zu ihrer eigenen Verantwortung, das Tempo der Preiserhöhungen zu kontrollieren, deutlich geändert haben. Mr. Burns, der den größten Teil der Inflation der 1970er Jahre präsidierte, hatte eine Kostenschubtheorie der Inflation. Er glaubte, dass die Inflation vor allem von großen Unternehmen und Gewerkschaften verursacht wurde, die ihre Marktmacht nutzten, um Preise und Löhne auch in einer schwachen Konjunktur in die Höhe zu treiben. Er glaubte, dass die Fed kaum in der Lage sei, diesen Kräften entgegenzuwirken, und als Alternative zur Zinserhöhung half er, Mr. Nixon davon zu überzeugen, 1971 Lohn- und Preiskontrollen einzuführen, was sich als spektakulärer Fehlschlag herausstellte.

Die Inflation gewann im Laufe des Jahrzehnts an Dynamik und endete erst mit der Schockbehandlung der Fed unter dem Vorsitzenden Paul Volcker in den frühen 1980er Jahren, die zu einer tiefen Rezession führte.

Burns lag nicht falsch, dass Faktoren, die außerhalb der Kontrolle der Fed liegen, zur Inflation beitragen können. Kräfte auf der Angebotsseite sind heute in der Tat wichtig – nicht nur der bereits erwähnte Anstieg der globalen Energie- und Lebensmittelpreise, sondern auch pandemiebedingte Einschränkungen wie die Unterbrechung globaler Lieferketten. Leider kann die Fed wenig gegen diese angebotsseitigen Probleme tun.

Nichtsdestotrotz verstehen die heutigen Geldpolitiker, dass die Fed helfen kann, die Inflation zu reduzieren, indem sie das Nachfragewachstum verlangsamt, während wir auf eine Lockerung der Angebotsengpässe warten, was sie schließlich tun werden . Ausgehend von den Lehren aus der Vergangenheit verstehen sie auch, dass sie der Wirtschaft und dem Arbeitsmarkt helfen können, eine viel ernstere Instabilität in der Zukunft zu vermeiden, indem sie das Notwendige tun, um die Inflation unter Kontrolle zu bekommen.

Kurz gesagt, die Lehren, die sowohl die Fed als auch die politischen Führer aus Amerikas großer Inflation gezogen haben, machen eine Wiederholung dieser Erfahrung höchst unwahrscheinlich. Die Fed erkennt heute an, dass sie die führende Rolle bei der Kontrolle der Inflation übernehmen muss, und sie verfügt über die Instrumente und die ausreichende politische Unabhängigkeit, um dies zu tun. Nach einer Verzögerung, die durch eine Fehldiagnose der Wirtschaft im Jahr 2021 verursacht wurde, hat sich die Fed dementsprechend einer Straffung der Geldpolitik zugewandt, ihre Anleihekäufe aus der Pandemie-Ära beendet, Pläne angekündigt, ihre Wertpapierbestände zu reduzieren und die kurzfristigen Zinssätze anzuheben.

Die Märkte und die Öffentlichkeit scheinen zu verstehen, wie sich der Ansatz der Fed gegenüber der früheren Ära, die ich beschrieben habe, verändert hat. Obwohl die Fed die Zinsen in diesem Jahr nur zweimal erhöht hat (die Sitzung in dieser Woche wird zweifellos eine weitere Erhöhung bringen), haben sich die Finanzierungsbedingungen bereits erheblich verschärft (zum Beispiel sind die Hypothekenzinsen im vergangenen Jahr um mehr als zwei Prozentpunkte gestiegen). Die Märkte gehen davon aus, dass die politischen Entscheidungsträger ihre Anti-Inflationskampagne fortsetzen werden. Und während Marktindikatoren und Verbraucherumfragen zeigen, dass die Inflation in den nächsten ein oder zwei Jahren voraussichtlich hoch bleiben wird, deuten sie größtenteils auf anhaltendes Vertrauen hin, dass die Fed längerfristig in der Lage sein wird, die Inflation nahe an die Inflationsrate zu senken sein 2-Prozent-Ziel.

Dieses Vertrauen erleichtert wiederum die Arbeit der Fed, indem es das Risiko einer „inflationären Psychologie“, wie Mr. Burns zuvor sagte, seitens der Öffentlichkeit begrenzt. Seit Mr. Volckers Überwindung der Inflation in den 1980er Jahren sind Inflationsschübe tendenziell schneller und mit weniger Bedarf an monetärer Zurückhaltung abgeklungen als in früheren Episoden.

Nichts davon impliziert, dass die Arbeit der Fed einfach sein wird. Das Ausmaß, in dem die Zentralbank die Geldpolitik straffen muss, um unsere derzeit hohe Inflation und das damit verbundene Risiko einer Konjunkturabschwächung oder Rezession zu kontrollieren, hängt von mehreren Faktoren ab: wie schnell die Probleme auf der Angebotsseite (hohe Ölpreise, Kettenknurren) nachlassen, wie die Gesamtausgaben auf die strengeren Finanzbedingungen der Fed reagieren und ob die Fed ihre Glaubwürdigkeit als Inflationsbekämpfer behält, selbst wenn die Inflation eine Weile braucht, um nachzulassen.

Von diesen lehrt uns die Geschichte, dass die letzten vielleicht die wichtigsten sind. Die Inflation wird sich nicht selbst aufrechterhalten, wobei Preiserhöhungen zu Lohnerhöhungen führen, die zu Preiserhöhungen führen, wenn die Menschen darauf vertrauen, dass die Fed die notwendigen Maßnahmen ergreifen wird, um die Inflation im Laufe der Zeit zu senken.

Die größere politische Unabhängigkeit der Fed, ihre Bereitschaft, Verantwortung für die Inflation zu übernehmen, und ihre Bilanz, die Inflation fast vier Jahrzehnte nach der großen Inflation niedrig zu halten, machen die heutige Fed in Bezug auf die Inflation viel glaubwürdiger als ihr Gegenstück in den 60er Jahren und 70er. Die Glaubwürdigkeit der Fed wird dazu beitragen, dass sich die Große Inflation nicht wiederholt, und Mr. Powell und seine Kollegen werden der Wahrung dieser Glaubwürdigkeit hohe Priorität einräumen.

Ben S. Bernanke (@BenBernanke), Vorsitzender der Federal Reserve von 2006 bis 2014, ist der Autor von „21st Century Monetary Policy: The Federal Reserve Von der großen Inflation bis zu Covid-19.“

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