Einen Tag, nachdem die Federal Reserve die Zinssätze stark angehoben und weitere angekündigt hatte, folgten am Donnerstag die Zentralbanken in ganz Asien und Europa und führten ihre eigenen Kampagnen durch, um einen Inflationsausbruch zu unterdrücken, der die Verbraucher beunruhigt und die politischen Entscheidungsträger auf der ganzen Welt beunruhigt.
Zentralbanker bewegen sich normalerweise langsam. Das liegt daran, dass ihre politischen Instrumente stumpf sind und mit Verzögerung arbeiten. Die Zinserhöhungen von Washington bis Jakarta werden Monate brauchen, um in der Weltwirtschaft durchzudringen und ihre volle Wirkung zu entfalten. Jerome H. Powell, der Vorsitzende der Fed, verglich die Politikgestaltung zuvor mit einem Gang durch ein möbliertes Zimmer bei ausgeschaltetem Licht: Sie gehen langsam, um ein schmerzhaftes Ergebnis zu vermeiden.
Doch Beamte, die aus einer Geschichte lernen, die die Gefahren illustriert hat, die es mit sich bringt, Preiserhöhungen zu lange auszumerzen, haben entschieden, dass sie sich nicht länger den Luxus der Geduld leisten können.
Die Inflation ist seit anderthalb Jahren unerbittlich schnell. Je länger das so bleibt, desto größer ist die Gefahr, dass es zu einem dauerhaften Bestandteil der Wirtschaft wird. Arbeitsverträge könnten beginnen, steigende Lebenshaltungskosten zu berücksichtigen, Unternehmen könnten beginnen, routinemäßig die Preise zu erhöhen, und Inflation wird Teil des Gefüges der Gesellschaft. Viele Ökonomen glauben, dass dies in den 1970er Jahren geschah, als die Fed jahrelang außer Kontrolle geratene Preiserhöhungen tolerierte – was es einer „inflationären Psychologie“ ermöglichte, sich durchzusetzen, die sich später als qualvoll zu zerschlagen herausstellte.
Aber die Aggressivität der jetzt laufenden geldpolitischen Maßnahmen drängt die Zentralbanken auch auf neues und riskantes Terrain. Durch eine schnelle und gleichzeitige Straffung zu einem Zeitpunkt, an dem sich das Wachstum in China und Europa bereits verlangsamt und der Druck auf die Lieferkette nachlässt, warnen einige Ökonomen davor, dass die globalen Zentralbanken Gefahr laufen, es zu übertreiben. Sie können Volkswirtschaften in Rezessionen stürzen, die tiefer sind als nötig, um die Inflation einzudämmen, und dabei die Arbeitslosigkeit deutlich ansteigen lassen.
„Die Fehlerquote ist jetzt sehr gering“, sagte Robin Brooks, Chefökonom am Institute of International Finance. „Vieles davon hängt von der Beurteilung ab und davon, wie viel Wert auf das Szenario der 1970er Jahre gelegt werden soll.“
In den 1970er Jahren hoben die politischen Entscheidungsträger der Fed die Zinssätze an, um die Inflation zu kontrollieren, aber sie wichen zurück, als sich die Wirtschaft abzuschwächen begann. Dadurch konnte die Inflation jahrelang erhöht bleiben, und als 1979 ein Ölpreisanstieg einsetzte, erreichte sie ein unhaltbares Niveau. Die Fed erhöhte unter Paul Volcker die Zinsen schließlich auf fast 20 Prozent – und die Arbeitslosenquote stieg auf über 10 Prozent – in dem Bemühen, die Preiserhöhungen nach unten zu ringen.
Dieses Beispiel lastet heute schwer auf den Köpfen der politischen Entscheidungsträger.
„Wir glauben, dass ein Scheitern der Wiederherstellung der Preisstabilität später viel größere Schmerzen bedeuten würde“, sagte Herr Powell auf seiner Pressekonferenz am Mittwoch, nachdem die Fed die Zinsen zum dritten Mal in Folge um drei Viertel Prozentpunkte angehoben hatte. Die Fed erwartet, die Kreditkosten im nächsten Jahr in der schnellsten Straffungskampagne seit den 1980er Jahren auf 4,4 Prozent anzuheben.
Die Bank of England erhöhte am Donnerstag die Zinsen um einen halben Punkt auf 2,25 Prozent, obwohl sie sagte, dass sich das Vereinigte Königreich möglicherweise bereits in einer Rezession befinde. Von der Europäischen Zentralbank wird ebenfalls erwartet, dass sie bei ihrer Sitzung im Oktober die Zinsen weiter anheben wird, um die hohe Inflation zu bekämpfen, selbst wenn Russlands Krieg in der Ukraine die europäische Wirtschaft in Aufruhr versetzt.
Da die großen Währungsbehörden die Kreditkosten erhöhen, ziehen ihre Handelspartner nach, in einigen Fällen, um große Bewegungen ihrer Währungen zu vermeiden, die die lokalen Importpreise in die Höhe treiben oder zu finanzieller Instabilität führen könnten. Am Donnerstag hoben Indonesien, Taiwan, die Philippinen, Südafrika und Norwegen die Zinsen an, und ein großer Schritt der Schweizer Zentralbank beendete die Ära der Zinsen unter Null in Europa. Japan hat eine vergleichsweise niedrige Inflation und hält die Zinsen niedrig, aber es hat am Donnerstag zum ersten Mal seit 24 Jahren an den Devisenmärkten interveniert, um den Yen angesichts all der Maßnahmen seiner Gegenspieler zu stützen.
Es wird erwartet, dass die Welle von Maßnahmen der Zentralbanken Konsequenzen haben wird, die von Natur aus darauf abzielen, sowohl den vernetzten Handel als auch die Volkswirtschaften stark zu verlangsamen. Die Fed zum Beispiel geht davon aus, dass ihre Maßnahmen die US-Arbeitslosenquote von der derzeitigen Arbeitslosenquote von 3,7 Prozent auf 4,4 Prozent im Jahr 2023 erhöhen werden.
Schon jetzt zeigen die Maßnahmen Wirkung. Steigende Zinssätze machen es in vielen Ländern teurer, sich Geld zu leihen, um ein Auto oder ein Haus zu kaufen. Die Hypothekenzinsen in den Vereinigten Staaten liegen zum ersten Mal seit 2008 wieder über 6 Prozent, und der Wohnungsmarkt kühlt ab. Die Märkte sind in diesem Jahr in Ohnmacht gefallen, als Reaktion auf das harte Gerede der Zentralbanken, die Reduzierung des Kapitals, das großen Unternehmen zur Verfügung steht, und der Kürzung des Haushaltsvermögens.
Es kann jedoch Monate oder sogar Jahre dauern, bis die volle Wirkung spürbar wird.
Die Zinsen steigen von einem niedrigen Niveau aus, und die jüngsten Bewegungen hatten noch keine Zeit, sich vollständig auszuspielen. In Europa und Großbritannien ist es eher der Krieg in der Ukraine als die Straffung der Geldpolitik, der die Volkswirtschaften in eine Rezession treibt. Und in den Vereinigten Staaten, wo die Folgen des Krieges weitaus weniger schwerwiegend sind, bleiben die Einstellung und der Arbeitsmarkt zumindest vorerst stark. Die Verbraucherausgaben sinken zwar, sinken aber nicht.
Aus diesem Grund glaubt die Fed, dass sie noch mehr tun muss, um die Wirtschaft zu bremsen – auch wenn dies das Risiko eines Abschwungs erhöht.
„Wir haben immer verstanden, dass die Wiederherstellung der Preisstabilität bei gleichzeitigem Erreichen eines relativ bescheidenen Anstiegs der Arbeitslosigkeit und einer sanften Landung eine große Herausforderung darstellen würde“, sagte Herr Powell am Mittwoch. „Niemand weiß, ob dieser Prozess zu einer Rezession führen wird, oder wenn ja, wie bedeutend diese Rezession wäre.“
Viele globale Zentralbanker haben den heutigen Inflationsschub als eine Situation dargestellt, in der ihre Glaubwürdigkeit auf dem Spiel steht.
„Zum ersten Mal seit vier Jahrzehnten müssen die Zentralbanken beweisen, wie entschlossen sie sind, die Preisstabilität zu schützen“, sagte Isabel Schnabel, Vorstandsmitglied der Europäischen Zentralbank, letzten Monat auf einer Fed-Konferenz in Wyoming.
Aber das bedeutet nicht, dass der politische Weg, den die Fed und ihre Gegenspieler einschlagen, einstimmig beschlossen wird – oder eindeutig der richtige ist. Wir sind nicht in den 1970er Jahren, haben einige Ökonomen betont. Die Inflation wurde nicht so lange erhöht, die Lieferketten scheinen sich zu erholen, und die Maße der Inflationserwartungen bleiben unter Kontrolle.
Herr Brooks vom Institute of International Finance sieht das Tempo der Straffung in Europa als Fehler an und glaubt, dass auch die Fed es in einer Zeit übertreiben könnte, in der die Angebotsschocks nachlassen und die vollen Auswirkungen der jüngsten politischen Maßnahmen noch ausstehen ausspielen .
Maurice Obstfeld, Ökonom am Peterson Institute for International Economics und ehemaliger Chefökonom des Internationalen Währungsfonds, schrieb in einer aktuellen Analyse, es bestehe die Gefahr, dass die globalen Zentralbanken einander nicht genügend Aufmerksamkeit schenken.
„Die Zentralbanken bemühen sich eindeutig, die Zinssätze zu erhöhen, da die Inflation auf einem Niveau läuft, das seit fast zwei Generationen nicht mehr erreicht wurde“, schrieb er. „Aber es kann auch zu viel des Guten geben. Jetzt ist es an der Zeit, dass die Geldpolitiker den Kopf hochreckt und sich umschaut.“
Dennoch betrachten es die politischen Entscheidungsträger bei vielen Zentralbanken auf der ganzen Welt – und eindeutig bei Mr. Powells Fed – als ihre Pflicht, im Kampf gegen Preiserhöhungen entschlossen zu bleiben. Und das setzt sich jetzt in energisches Handeln um, ungeachtet der bevorstehenden und ungewissen Kosten.
Herr Powell hat möglicherweise zuvor gewarnt, dass es schmerzhaft sein könnte, sich schnell in einem dunklen Raum zu bewegen. Aber jetzt ist es, als ob der Raum brennt: Die Gefahr eines angestoßenen Zehs besteht immer noch, aber wenn Sie sich langsam und vorsichtig bewegen, besteht eine noch größere Gefahr.
Die New York Times
