Händler sind besorgt über den weltweit größten und wichtigsten Markt für Staatsanleihen, da die Federal Reserve das Tempo beschleunigt, mit dem sie eine ihrer wichtigsten Pandemie-Unterstützungen entfernt.
Als die Weltwirtschaft im März 2020 zusammenbrach und die Märkte in den freien Fall gerieten, brach der US-Treasury-Markt – das 25 Billionen Dollar schwere Fundament des globalen Finanzsystems – zusammen. Verkäufer hatten Mühe, Käufer zu finden, und die Preise stiegen und fielen. Die Fed schritt ein und gab Billionen von Dollar aus, um den Markt zu stabilisieren.
Die Bedeutung des Treasury-Marktes ist kaum zu überschätzen. Es ist die Hauptfinanzierungsquelle für die US-Regierung und untermauert die Kreditkosten rund um den Globus für eine Vielzahl von Vermögenswerten. Wenn Sie eine Hypothek haben, wurde der Zinssatz, den Sie erhalten haben, wahrscheinlich im Verhältnis zu Staatsanleihen festgesetzt. Dasselbe gilt für Kreditkarten, Geschäftskredite und so ziemlich alles, was mit einem Zinssatz verbunden ist. Das reibungslose Funktionieren dieses Marktes ist von größter Bedeutung.
Deshalb können selbst kleine Schwankungen in diesem Markt große Sorgen hervorrufen. Im schlimmsten Fall könnte ein Zusammenbruch des Treasury-Handels dazu führen, dass der Wert des Dollars, der Aktien und anderer Anleihen fällt. Volkswirtschaften, die sich viel in Dollar leihen und Staatsanleihen in ihren Reserven halten, würden ins Wanken geraten. Entscheidend ist, dass es der US-Regierung schwer fallen könnte, sich selbst zu finanzieren, sogar bis zum Ausfall ihrer Schulden, was dem finanziellen Äquivalent eines Erdbebens entspricht.
„Das klingt zwar wie ein schlechter Science-Fiction-Film, ist aber leider eine echte Bedrohung“, schrieb Ralph Axel, Zinsstratege bei der Bank of America, vergangene Woche in einem Research Report. Er sieht aufkommende Spannungen auf dem Treasury-Markt als „heute das größte systemische Finanzrisiko“ mit dem Potenzial, mehr Schaden anzurichten als die Immobilienturbulenzen vor der Finanzkrise von 2008.
Als Reaktion auf die Marktturbulenzen in den frühen Stadien der Coronavirus-Pandemie im Jahr 2020 entfesselte die Fed die volle Kraft ihrer Feuerkraft und kaufte Hypothekenanleihen und Staatsanleihen in großen Mengen in einem Schritt, der als quantitative Lockerung oder QE bekannt ist, indem sie zum Käufer wurde Als letztes Mittel trug die Fed dazu bei, das Vertrauen in die Märkte wiederherzustellen, und der Handel mit Staatsanleihen begann sich zu erholen.
Die Bilanz der Fed stieg von etwas über 4 Billionen US-Dollar Anfang 2020 auf einen Höchststand von fast 9 Billionen US-Dollar zwei Jahre später. Die Stabilität brachte auch die Investitionen an die Börse zurück, was die Anleger bereicherte und dazu beitrug, die Inflation anzuheizen.
Jetzt kehrt die Fed durch quantitative Straffung oder QT ihren Kurs um und zieht ihre Unterstützung für die Finanzmärkte zurück, während sie die Zinssätze anhebt, um die Inflation zu unterdrücken. Einige Anleger befürchten, dass die Beschleunigung des Rückzugs der Fed für die Märkte zu viel werden könnte, was die Sicherheit und Zuverlässigkeit des Treasury-Marktes untergraben könnte.
„Am Ende werden all diese Anleihen, die aus der Bilanz der Fed kommen, den Markt stören“, sagte Scott Skyrm, ein Händler bei Curvature Securities.
Was Marktbeobachter am meisten beunruhigt, wenn die Bilanz der Fed schrumpft, ist etwas, das als Liquidität bezeichnet wird – Händlerjargon für die Leichtigkeit des Kaufs und Verkaufs eines finanziellen Vermögenswerts.
Wenn die Märkte liquide sind, fließt Geld frei und leicht, und Anleger können einen finanziellen Vermögenswert – in diesem Fall Treasuries – ohne Probleme zu einem stabilen Preis kaufen und verkaufen. Illiquidität hingegen ist wie eine verstopfte Wasserleitung; Es ist schwer, irgendetwas durchzusetzen, und was die Blockade überwindet, kommt in Schüben, wobei die Preise stark nach oben oder unten steigen, da Trades nicht auf vorhersehbare Weise erfüllt werden.
Seit Juni 2021 lässt die Fed eine kleine Anzahl von Anleihen ersatzlos fällig werden. Ab diesem Monat wird die Fed bis zu 60 Mrd. US-Dollar an Staatsanleihen und 35 Mrd. US-Dollar an Hypothekenanleihen zulassen, um ihre Bilanz zu tilgen, wenn die Schulden fällig werden, doppelt so viel wie in den letzten drei Monaten.
Während die Fed zurückweicht, ist nicht klar, wer die Lücke füllen wird. Und selbst wenn neue Käufer für Anleihen gefunden werden können, schürt der durch den Ausstieg der Fed verursachte Nachfragerückgang bei Händlern Ängste vor Volatilität, die zukünftige Marktstörungen verschlimmern könnten.
Die Maße für die Preisvolatilität sind bereits erhöht, und die Liquidität ist so schlecht wie seit dem pandemiebedingten Ausverkauf Anfang 2020 nicht mehr, sagte Subadra Rajappa, Zinsstrategin bei Société Générale. „Die Fed möchte nicht noch einmal in diese Situation geraten“, sagte sie. Letzte Woche wiesen einige Händler auf die Erhöhung des QT in Verbindung mit Kommentaren von Fed-Beamten über Zinserhöhungen hin, um die großen Schwankungen bei den Treasury-Preisen zu erklären.
Bisherige Versuche der Fed, ihre Bilanz zu verkürzen, verliefen nicht ganz reibungslos. Im September 2019 war die Fed etwa ein Jahr damit beschäftigt, das Anleihekaufprogramm abzuwickeln, das aus der Finanzkrise von 2008 stammte. Obwohl es seine Bilanz um etwa die Hälfte des jetzt vorgeschlagenen Tempos schrumpfen ließ, erschütterte ein Mangel an Bargeld im System die Märkte. Die Fed musste eingreifen und Staatsanleihen kaufen, um dem Markt wieder zum Funktionieren zu verhelfen.
Heute ist die schrumpfende Bilanz der Fed nicht der einzige Grund für die Verschlechterung der Liquidität. Der Preis, zu dem Käufer oder Verkäufer bereit sind, zu handeln, hängt davon ab, wie lange der Preis sich kurz nach Abschluss des Handels nicht wesentlich bewegt. Bei so viel Unsicherheit – über die Gesundheit der Wirtschaft, den Verlauf des russisch-ukrainischen Krieges oder den Weg der Inflation, um nur einige Dinge zu nennen – ist es schwieriger, Trades zu bewerten, was die Liquidität verringert.
Auch die schiere Höhe der US-Staatsverschuldung spielt eine wichtige Rolle. Der Treasury-Markt hat sich in den letzten zehn Jahren auf rund 25 Billionen US-Dollar verdoppelt, da der Finanzierungsbedarf der Regierung gestiegen ist. All diese Schulden müssen von jemandem gekauft werden, und nicht nur von der Fed.
Wenn die Nachfrage nach Treasuries nicht mit dem Angebot Schritt halten kann, könnte dies die Preise nach unten ziehen. Die Preise bewegen sich in die entgegengesetzte Richtung zu den Anleiherenditen, einem Maß für die Kreditkosten. Höhere Treasury-Renditen würden mehr Druck auf Kreditnehmer ausüben, die sich bereits mit der Kampagne der Fed auseinandersetzen, die Inflation durch Zinserhöhungen zu senken.
„Ich mache mir Sorgen, dass wir QT zusätzlich zu diesen Zinserhöhungen aufhäufen und uns dadurch in eine Rezession treiben werden“, sagte George Catrambone, Head of Americas Trading und Chief Operating Officer der DWS-Gruppe.
Andere sagen, dass die aus vergangenen Schocks gelernten Lehren die Risiken weniger beängstigend machen. Die Fed hat eine permanente Fazilität eingeführt, die Marktteilnehmern im Falle einer Liquiditätskrise Notgeld zur Verfügung stellen könnte. Eine Gruppe von US-Finanzaufsichtsbehörden sucht auch nach anderen Möglichkeiten, den Treasury-Markt zu stärken.
Wichtig ist, dass die Fed ihre Bestände nicht aktiv verkauft; es geht einfach nicht darum, sie bei Fälligkeit zu reinvestieren. Und die Anleger müssen nicht unbedingt alles kaufen, was die Fed aus ihrer Bilanz laufen lässt. Tatsächlich hat das Finanzministerium seine Kreditaufnahme im vergangenen Jahr erheblich reduziert, da der Finanzierungsbedarf der Regierung während der Pandemie zurückgegangen ist. Dies hat wiederum die Anzahl der Treasuries reduziert, die von Anlegern gekauft werden müssen.
Brian Sack, Managing Director der DE Shaw Group und ehemaliger Beamter der New Yorker Fed, sagte, er erwarte nicht, dass die schrumpfende Bilanz der Fed die Bedingungen auf dem Treasury-Markt verschlechtern werde. „Es gibt keine zwingenden Anzeichen dafür, dass sie QT nicht für eine Weile fortsetzen können“, sagte er.
Dennoch stellte die Fed in einem Mai-Bericht eine Verschlechterung der Liquidität fest und sagte, dass „das Risiko einer plötzlichen signifikanten Verschlechterung höher als gewöhnlich erscheint“. Das beunruhigt die Händler, während die Fed ihr Pandemie-Unterstützungsprogramm mit unerprobter Geschwindigkeit abwickelt.
„An sich könnte man argumentieren, dass es keine große Sache ist“, sagte Priya Misra, eine Zinsstrategin bei TD Securities. „Aber im Kontext eines weniger liquiden Umfelds betrachtet, in dem Stressereignisse einen größeren Einfluss haben, bin ich deshalb nervös, wenn QT hochgefahren wird.“
Jeanna Smialek steuerte die Berichterstattung bei.
Die New York Times
